好吧，我去刷了刷下 Twitter，截至目前 Elon 情緒穩(wěn)定，親自撰文跟媒體打筆戰(zhàn)的可能性不大。

不過(guò)明天就要發(fā) Q1 財(cái)報(bào)了，這個(gè)節(jié)點(diǎn)曝出這么篇文章實(shí)在不是什么好事，我們不如花點(diǎn)時(shí)間看看，彭博社到底說(shuō)了什么。以下翻譯有不改變文章原意的刪減：

Elon Musk 為迎接汽車電氣化未來(lái)而建立的公司可能沒(méi)有足夠的現(xiàn)金熬過(guò)今年了。

擔(dān)心特斯拉（崩盤）是有理由的：沒(méi)有人會(huì)像 Elon Musk 那樣融資和燒錢，沒(méi)有任何一家上市公司的 CEO 會(huì)在公司四處承壓快要瓦解的時(shí)候在 Twitter 開(kāi)「我們破產(chǎn)了」的玩笑。

特斯拉燒錢的速度是如此之快，以至于在不進(jìn)行外部融資的情況下，這家擁有 15 年歷史的公司可能會(huì)在 2018 年年內(nèi)燒光所有現(xiàn)金。根據(jù)彭博的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，每過(guò)一分鐘，特斯拉就會(huì)燒掉 6500 美元。特斯拉的自由現(xiàn)金流（一家公司在覆蓋資本支出后產(chǎn)生的現(xiàn)金流）連續(xù) 5 個(gè)季度一直為負(fù)。

特斯拉 5 月 2 日財(cái)報(bào)公布時(shí)這個(gè)指標(biāo)值得重點(diǎn)關(guān)注。

特斯拉唯一的汽車制造工廠位于加州弗里蒙特市，這家工廠共制造三款汽車：Model S/X/3 。未來(lái)幾年，特斯拉還規(guī)劃了純電動(dòng)半掛卡車、跑車和緊湊型 SUV 的生產(chǎn)線。盡管 Musk 曾公開(kāi)表示未來(lái)的工廠將實(shí)現(xiàn)全面徹底的自動(dòng)化，但現(xiàn)在一切都在依賴人力。2010 年的時(shí)候，特斯拉只有 899 名員工，今天這個(gè)數(shù)字已經(jīng)逼近了 40000 名。

先說(shuō)現(xiàn)金流，此前 Musk 下發(fā)的內(nèi)部郵件中，Musk 寫了這么一段話：外界對(duì)特斯拉有一個(gè)公正的批評(píng)：如果你沒(méi)法盈利，那你就不是一家真正的公司。簡(jiǎn)單說(shuō)就是收入需要高于支出。在達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)之前談?dòng)�利沒(méi)意義，但我們已經(jīng)走到了這個(gè)節(jié)點(diǎn)。

接著是工廠，需要指出的是，盡管 Musk 一直醉心于通過(guò)全面徹底的自動(dòng)化改造，寄希望于弗里蒙特工廠在不擴(kuò)建的情況下產(chǎn)能提高 10 倍。但實(shí)際情況是弗里蒙特工廠和 Gigafactory 一直都在擴(kuò)建。此外，根據(jù) Musk 在去年特斯拉股東大會(huì)上的表述，弗里蒙特工廠只會(huì)建立緊湊型 SUV Model Y 的試制線，后者的大批量生產(chǎn)會(huì)在一座全新的工廠中進(jìn)行。

「一切都在依賴人力」這個(gè)表述也有些偏頗，汽車四大工藝沖壓、焊接、涂裝和總裝，但凡先進(jìn)點(diǎn)的工廠前三部分工藝自動(dòng)化率都在 95% 以上，即使如今拆掉了總裝自動(dòng)化產(chǎn)線用人力代替，特斯拉工廠的自動(dòng)化率也是業(yè)界領(lǐng)先的。

正在進(jìn)行的大規(guī)模招聘可能會(huì)助長(zhǎng)特斯拉的財(cái)務(wù)困境，特斯拉員工增加的速度超過(guò)了它收入增加的速度，過(guò)去四年有三年都是這樣。主要是因?yàn)椴①?gòu) Solarcity 和 Model 3 產(chǎn)能爬坡導(dǎo)致的 2017 年員工規(guī)模翻番。

從 2014 年到 2017 年，特斯拉員工規(guī)模增加了兩倍以上，但員工們的收入都停滯不前。通用和福特的員工人均收入（比特斯拉）高 2.5 倍。這里特斯拉迅速膨脹的員工規(guī)模甚至沒(méi)有計(jì)入 Musk 最近提到的像俄羅斯套娃一樣的特斯拉供應(yīng)商和二級(jí)供應(yīng)商員工。

先不說(shuō)拿特斯拉對(duì)比 Apple 和 Facebook 是否合理，關(guān)于員工收入，Musk 在去年大戰(zhàn)工會(huì)時(shí)曾出面澄清過(guò)，直接搬他原話過(guò)來(lái)吧：

不同于其他汽車公司，在特斯拉，除了基本工資，還有股票激勵(lì)。此外，特斯拉員工可以以折扣價(jià)通過(guò)員工股票購(gòu)買計(jì)劃來(lái)獲得股票。去年，股票激勵(lì)大幅增加，一旦今年 Model 3 量產(chǎn)狀況良好，這種情況會(huì)在今年再次出現(xiàn)。

下圖比較了從 2013 年 1 月 1 日開(kāi)始的特斯拉生產(chǎn)線員工與同期在通用、福特和菲亞特克萊斯勒（FCA）員工的所獲得的總股票激勵(lì)。以四年為一個(gè)周期是因?yàn)檫@是特斯拉對(duì)新雇員股票激勵(lì)的的授予周期長(zhǎng)度。我相信未來(lái)四年的股票激勵(lì)會(huì)與之相當(dāng)。可以看到，特斯拉生產(chǎn)線員工的薪酬總額比美國(guó)其他汽車公司的員工多 7 萬(wàn)美元到 10 萬(wàn)美元。

自 2003 年成立以來(lái)，特斯拉一直以 CEO 形象為基礎(chǔ)，以你能想到的一切金融方式進(jìn)行融資，而公司的公眾形象一直是特斯拉融資的核心。

自 2010 年 6 月首次公開(kāi)募資 2.25 億美元以來(lái)，特斯拉嘗試了出售股票、可轉(zhuǎn)換債券、貨幣化租賃和浮動(dòng)垃圾債券募集資金——這些事兒任何一家汽車制造商都能干。

“Elon Musk 是工程師思維，他把籌集資金當(dāng)成公司需要他解決的問(wèn)題之一。”Andrea James，前特斯拉投資者關(guān)系部門員工如是說(shuō)。

2017 年，特斯拉賬上持有 34 億美元現(xiàn)金，而未償債務(wù)達(dá)到了 94 億美元，許多分析師認(rèn)為，特斯拉很快就需要再次融資。

穆迪投資者服務(wù)分析師 Bruce Clark 最近警告說(shuō)特斯拉今年需要再融資 20 億美金，而且現(xiàn)有債務(wù)中有 12 億美金會(huì)在 2019 年前到期。賣空者堅(jiān)信特斯拉處于史無(wú)前例的破產(chǎn)邊緣，Kynikos Associates 的著名投資人 Jim Chanos 預(yù)測(cè)特斯拉正在走向崩潰。

Cowen& Co 分析師 Jeff Osborne 預(yù)測(cè)特斯拉需要在 Q4 通過(guò)出售股票籌集 30 億美金，并在 2019 年再次融資 20 億美金，以保證公司現(xiàn)金儲(chǔ)備在 10 億美金以上。

財(cái)務(wù)問(wèn)題是分析師和 Musk 沖突最嚴(yán)重的部分，沒(méi)有之一。上面已經(jīng)提到，Musk 說(shuō)特斯拉已經(jīng)走到了盈利的節(jié)點(diǎn)。關(guān)于盈利前是否會(huì)再次融資，這里直接給出特斯拉的回應(yīng)，我們靜觀其變吧。

（ Q2 結(jié)束時(shí) Model 3 產(chǎn)能將達(dá)到 5000 輛/周）為 Q3 更高的產(chǎn)能奠定了基礎(chǔ)，最終良好的毛利率和強(qiáng)勁的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流組合，將使得特斯拉今年除標(biāo)準(zhǔn)信貸外，不需再新增股權(quán)或債務(wù)募資。

特斯拉最大的優(yōu)勢(shì)之一就是能夠通過(guò)客戶和忠實(shí)擁躉的耐心和善意獲得支持，截至 2017 年底，特斯拉籌到了 8.54 億美元的客戶定金。

因?yàn)樘厮估�采用的是直銷模式，不依賴經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，所以客戶定金實(shí)際上可以算作特斯拉的免息貸款，而且這些貸款可以延續(xù)多年。如果特斯拉破產(chǎn)，這些定金也將化為烏有。

特斯拉有兩款尚未生產(chǎn)的車型支持提交定金下單，其中半掛 Semi Trunk 定金為 2 萬(wàn)美金，而新款跑車 Roadster 為 5 萬(wàn)美金（創(chuàng)始人限量版為 25 萬(wàn)美金），而預(yù)訂太陽(yáng)能屋頂和家用儲(chǔ)能電池 Powerwall 需要支付 1000 美金。

來(lái)自特斯拉汽車的訂單沒(méi)有突破定金上限，但目前定金的絕大多數(shù)都來(lái)自 Model 3 訂單的 1000 美金。由于產(chǎn)能攀升低于預(yù)期，超 40 萬(wàn)訂單中的絕大多數(shù)客戶還在等待。

還有忠實(shí)擁躉提供額外的資金：一些客戶會(huì)為車輛的選裝功能付費(fèi)，比如 3000 美元購(gòu)買「全自動(dòng)駕駛功能」——特斯拉迄今為止未向任何消費(fèi)者交付該功能。

最后這一點(diǎn)我有不同看法，坊間傳言特斯拉 Autopilot 2.0 硬件成本在 1.5 萬(wàn)美金，即使大批量量產(chǎn)后邊際成本會(huì)下降，加上軟件研發(fā)團(tuán)隊(duì)的支出，綜合成本很難低于 8000 美金。看看特斯拉美國(guó)官網(wǎng)的增強(qiáng)版輔助駕駛+全自動(dòng)駕駛定價(jià)即為 8000 美金，單拎 Autopilot，特斯拉還沒(méi)到賺錢的時(shí)候。

即便在客戶提車后，特斯拉還可以從交易中獲得財(cái)務(wù)收益。特斯拉只生產(chǎn)純電動(dòng)汽車的策略可以從加州對(duì)零排放汽車的政策資源傾斜中獲利。

加州空氣資源委員會(huì)（CARB）頒布了 ZEV（Zero EmissionVehicle，零排放車輛）法案。CARB 按照 EV、PHEV、HEV 為每個(gè)品類制定了積分標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定了與銷量掛鉤的積分基準(zhǔn)。未達(dá)到 ZEV 法案規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的車企必須向 CARB 支付 5000 美元/輛的罰款，或者向其他公司購(gòu)買積分。

自 2008 年以來(lái)，特斯拉已經(jīng)通過(guò)出售積分獲得了超 13 億美金的收益。2017 年，特斯拉通過(guò)出售積分獲得了 3.603 億美元。

當(dāng)然，還有特斯拉股票，發(fā)行新股通常會(huì)攤薄現(xiàn)有股東的股權(quán)，但不會(huì)影響 Musk。他會(huì)通過(guò)定期購(gòu)買更多股票來(lái)維持控制權(quán)，他現(xiàn)在持有 3300 萬(wàn)股、超 20% 的特斯拉股份，而特斯拉排名第二的股東 Fidelity 的股份為 10%。

特斯拉董事會(huì)早些時(shí)候通過(guò)了為期十年的 CEO 績(jī)效激勵(lì)計(jì)劃，如果特斯拉在 Musk 治下市值達(dá)到 6500 億美元，他將得到 2030 萬(wàn)股的新股份。

新激勵(lì)方案可以保證 Musk 繼續(xù)留在特斯拉任職，他被允許擔(dān)任首席產(chǎn)品官一職，由其他人擔(dān)任 CEO 經(jīng)營(yíng)公司，但新任 CEO 仍需要向 Musk 匯報(bào)。

事實(shí)上，Musk 的巨額財(cái)富是許多投資人愿意跟著他投資特斯拉的原因之一。“Elon Musk 押上了全部家當(dāng)。”來(lái)自 Gerber Kawasaki 的 Ross Gerber 表示，Elon 已經(jīng)成為最堅(jiān)定的特斯拉看漲者之一。“美國(guó)沒(méi)有任何一位 CEO 愿意在其公司中承擔(dān)如此大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”

這就是特斯拉信徒和唱衰者達(dá)成一致的觀點(diǎn)：沒(méi)有任何一家上市公司的 CEO 會(huì)像 Musk 那樣勇于承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

所以，特斯拉的財(cái)務(wù)近況到底是怎樣的？我相信明天的特斯拉 Q1 財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，一定會(huì)有分析師問(wèn)到這個(gè)問(wèn)題。另外想必 Musk 也會(huì)分享我們關(guān)心的中國(guó)汽車關(guān)稅下調(diào)、股占比放開(kāi)、Model Y 相關(guān)的進(jìn)展。

坐等明天的財(cái)報(bào)電話會(huì)議！